行业事件
4月份之后,国际金价持续下跌,并在4月中旬急跌创下1321.5的低点。随着黄金价格的下跌,国内黄金销售持续升温,“五一”小长假期间,国内各地黄金销售市场出现井喷,甚至出现断货。
目前虽然各黄金珠宝类上市公司四月及五一期间销售数据尚未披露,但从我们草根调研情况来看,销量普遍较为乐观。
核心观点金
价仍有下跌空间,购买热情能否持续值得疑问
从传统购买规律来看,黄金饰品类具有十分明显的“买涨不买跌”的需求特点。4月份之后,国际金价持续下跌,并在4月中旬急跌创下1321.5的低点,此后开始小幅反弹。
从我们调研了解的情况来看,四月份及五一的数据尚未完全统计完毕,但本轮购买高潮出现在金价急速下跌、继而开始小幅反弹之后,因此,仍然符合行业谚语“买涨不买跌”的购买趋势。
而业内目前普遍预计金价年内仍有进一步下跌空间,若金价持续下跌,购买热情是否会持续值得疑问。
持续下跌毛利仍有下挫空间,销量虽有提升但难以有所突破
黄金饰品毛利水平一般相对较低,从行业历史经验来看,黄金价格剧烈波动会给公司毛利水平带来较大影响。
短期来看,金价大幅下挫带来的毛利下滑,可以通过上调批发价格来进行一定程度的对冲;但若年内持续下调(1400附近及以下),行业整体毛利水平很有可能超过下滑20%。
周转速度较快的公司,可以通过较快的周转速度,将金价下滑对毛利水平的影响降至最低。目前行业的上市公司中,老凤祥、金叶珠宝、豫园商城的存货周转速度相对较快,2012年存货周转天数分别为75天、57天和81天。
金价下滑及反弹过程中出现的销量增加、周转加快,有望抵消价格下跌因素,销售收入和利润有望实现较为平稳的增长,但考虑到黄金珠宝整体的周期性因素,难以有所突破。
存货方面,业内对冲保值操作比例业内30%-70%不等,但普遍比较保守;对冲保值对毛利下滑起到的对冲作用相对有限。
综合金价走势对黄金珠宝类企业毛利、估值以及购买需求的中长期的影响,我们认为2季度行业整体收入难以超越作为传统旺季的一季度,而金价波动将给行业盈利水平带来较大不确定性。
给予黄金珠宝子行业“中性”评级。
